别太高兴，要心存忧患意识。

自3月9日股市似乎触底以来，道琼斯工业股票平均价格指数累计上涨了46%。在道琼斯指数113年的历史中，只有6次反弹势头比这次幅度更大、速度更快。但这次股市反弹如此迅速、强劲不应当成为高兴的理由，反而值得担忧。

据耶鲁大学金融教授席勒(Robert Shiller)计算，按照过去10年经过通货膨胀因素调整的平均收益计算，今年3月美国股市市盈率只有11.7倍。以这个指标来看，当时美国股市处在1986年1月以来的最低估值水平。但今天按照席勒的收益指标计算，美国股市市盈率已经飙升到了18.4倍，不仅较3月份显著走高，也明显高于长期平均水平16.3倍。

Heath Hinegardner
洛杉矶First Pacific Advisors首席执行长罗德里格斯(Robert Rodriguez)表示，3月份投资者害怕会遭受股市进一步下跌。现在他们唯一担心的似乎是错过一波更大涨势的机会。

罗德里格斯相信，市场普遍看好经济最迟会在明年年初前实现复苏的观点是错误的。他表示，人们现在都在讨论经济复苏的形态是V型还是W型，甚至是“平方根号√型”。但他认为，美国正处在他所谓的“毛虫式经济”状况中，走高之后再走低，周而复始。在非常长的时期内，我们都会远达不到正常状况。现在部署资本的人最终将毁坏资本。

我并不像罗德里格斯那么担忧，但正是在像现在这样的市场状况下，也就是股市节节攀升带动投资者情绪一路升温的时候，投资者需要评估他们的情绪，考虑一下他们的想法和举措是否合理。

今年8月，上市公司内部人士（管理人士和董事）抛售的股票规模是他们买入规模的将近31倍。而TrimTabs Investment Research的数据显示，去年9月到今年3月的熊市过程中，这一比例只是2比1。这一比例长期水平大约是7比1。

运营公司的人并不知道未来究竟会怎样，但他们确实比外部人士更了解自己的公司。如果他们都在急切地抛售，我们其他人如何还能热切买进？

众所周知的是，投资者追逐过去的表现，买进任何刚刚为别人赚了最多钱的金融产品。而鲜为人知的是，投资者还追逐自己过去的表现，更多地买进一些曾让他们大赚一笔的产品。

哈佛大学经济学家莱布森(David Laibson)的研究显示，参加了401(k)退休计划的人往往会大量增持手里已经持有的、涨幅最大的基金。莱布森说，投资者认为，那些曾让他们亲身经历过收益的资产未来还会带来回报，无论这样的想法是否合逻辑。

现在的情况似乎正是如此：据人力资源咨询公司翰威特公司(Hewitt Associates)的数据，6月份，参加401(k)退休计划的人将新缴纳资金的41.0%投入了股市。7月份，随着道琼斯指数上涨725点，这些人将这一比例增加至42.3%。他们还减少了“生活方式”基金中的投资，这类基金将他们的部分资产投入债券和现金。

市场最近的上涨让未来看似可以预测了，不过实际情况并非如此。在截至1930年4月9日的117天中，道琼斯指数上涨了46.5%，涨幅与这次惊异地相似；在随后的一年中，却跌了近51%。1971年，道琼斯指数涨了47%，之后却经历了一场漫长振荡的下滑，跌幅超过37%。股市也可能持稳，就象1975年一场类似幅度的上涨后的几个月里发生的情况一样。股市还可能触及新高，就象2004年的情况一样，当时股指较2002年的低点涨了47%。

伟大的理财大师格雷厄姆(Benjamin Graham)在他的经典之作《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)一书中写道，拥有表现强劲的股票的投资者应该料到股价会波动，他们不应该因暴跌而烦恼，也不该因飙升而狂喜。如果你无法做到如此的情绪控制，那么照格雷厄姆的定义，你根本就不算是个投资者。

我认为，在现在的股市行情下采用成本平均法（也就是每个月都买进固定的数额）并没有错，特别是在一只低成本股指基金上。不过仅仅因为一只股票涨了，就增持这只股票，这样做就被以下这个看法蒙骗了：一只股票的价格越涨，这只股票越安全。1929年、1972年、1999年和2007年，以及历史上其他历次市场泡沫中，正是这样的错误导致投资者一头栽进了灾难之中。

股市上的交通信号灯已经变成黄灯了。不要试图闯过去。